中国710公海官网半年报解读（中国证券报）

——超预期的增长 彰显王者价值

转载媒体：：：中证网 证券之星 搜狐 和讯 新浪?

作者 邱波 结合证券钻研所构筑工程行业分析师 ?

超预期的增长 多项指标均超预期

铁路建设企业的季节性较显著，上半年实现的收入及利润通常约占整年总额的30％，下半年才是工程结算的顶峰。。

今年上半年又恰逢雨雪灾害和地震影响，只管面对这些不利成分滋扰，公司08年中期实现收入952.1亿元，同比增长25.8%；；实现归属于母公司股东的净利润18.8亿元，同比增长36.8%（若扣除异时时性损益的影响，则较去年同期增长519％）；；全面摊薄EPS为0.088元。。公司本期实现的收入、、、净利润、、、新签合同及合同储蓄等多项指标均超过我们预期。。

上半年公司盈利的急剧增长重要起源于：：：1、、、现实治理费率显著的降落（从上年同期5.35％降为本期4.29%）；；2、、、投资收益的大幅上扬（同比增长175％）；；3、、、公司通过结构性存款的铺排从而减缓了汇兑损益的冲击；；4、、、收入增长逐步加快。。此外，现实所得税率从31%降为22％也对公司确当期业绩起到推进作用。。

增长质量大幅提升

公司的收益质量较以往有了显著提升。？鄢焓笔毙运鹨婧蟮木焕笳季焕蟮谋壤，从07年中期的15.2%，提升至07年的28.1%，再提升到08年中期的68.6%。。

08年中期，公司归属于母公司股东的净利润18.8亿元；；公司扣除异时时性损益后的净利润12.91亿元。。

从公司异时时损益项目结构看，结构性存款收入占比，高达62％，其次为其它交易外出入净额。。公司为应对钱币贬值而做出的结构性存款铺排合理而有效。。

合同储蓄维持'净增长'

08年以来，公司显著加大了合同承揽的力度，与之对应的是订单的急剧增长。。

截至到08年中期，公司新签合同额1798亿元，同比增长119%。。其中基建合同超过1550亿元，同比增长101％。。本期末公司的未实现合同额为3210亿元，较2007岁暮增长48.3%。。公司新签合同额增速及未实现合同额增速均远高于其收入增速。。

合同储蓄情况作为判断将来规模增长的重要指标之一，公司收入简直认是对合同储蓄的亏损（今年岁暮未落成合同额≈上岁暮未落成合同额＋今年新签合同额－今年收入）。。公司的合同储蓄维持'净增长'，丰富的储蓄将为收入提供持续的增长动力。。预计公司08~10年交易收入将维持22％以上的年均复合增速。。

业务规模不休扩大，增长强劲

基建领域的市场当先职位得以进一步坚韧

伴随国度在交通基建领域的投资的增长，2008年中期公司基建建设业务收入达807.7亿元，同比增长21.2%，同时公司重点加强对京沪高铁、、、沪宁城际铁路、、、上海轨道交通等多个有重大影响项主张承揽，从而坚韧了其在基建建设市场确当先职位。。

作为主交易务收入的最大单项起源，基建建设业务占总收入的比例在08年中期有所降低，非承包业务的发展初具规模。。

随着公司'有关多元化'战术的持续推动、、、各项高利润衍生业务的急剧发展，将来传统工程承包业务对公司利润的驱动将越来越小。。2008年中期公司房产业务收入仅占总收入的1.7%，交易利润占比却高达15.4%。。'有关多元化'模式的威力渐显。。现实上，高利润衍生业务的增长潜力与盈利能力将决定公司将来利润增长的动力。。

铁路建设在基建建设中处于越来越重要的职位

从各细分领域业务占基建建设收入的比重看，铁路在基建领域的职位越来越重要。。公路、、、市政业务比重较07年均有所下滑。。从细分业务增速看，铁路业务大放异彩。。在08年上半年，铁路收入大幅上涨，增速高达48.5%；；公路则旋转了07年负增长的趋向、、、但同比增长仅6.2％；；市政工程则初次出现负增长。。铁路业务的高速增长，与近年我国铁路投资加快密不成分。。在铁路建设热潮下，预计将来该领域仍将维持较快的增速。。

高利润业务发展强劲，其增速超过基建业务

08年上半年，公司高利润业务发展迅猛。。除房产业务外，其它业务增速均超高基建业务21.2%的收入增速。。其中，工业制作和其它业务发展最为强劲，同比增速别离达到98.8%和80.4%。？辈樯杓埔滴裢仍鏊僖泊锏26.1%。。从各业务的单元收入的利润贡献度来看，08年上半年房地产业务、、、勘查设计业务、、、工程承包业务的利润贡献能力不休加强。。

毛利率将有望回升至合理水平

总体而言，2008年上半年公司的综合毛利率与去年同期根基持平，但与去年整年的水平相比呈上升趋向。。

公司08年上半综合毛利率为11.07%，较07年同期的11.18%略微下滑，但显著高于07年整年的10.33%。。08年上半年钢材、、、水泥等原资料价值急剧攀升，但工程建设造价的调整却有略为滞后性，由此影响了整体毛利率水平回升的过程。。

公司基建业务占比86％，对整体毛利率影响最大。。08年上半年基建业务毛利率较去年同期回落了约0.9个百分点，从而影响了公司整体毛利率。。房产业务和其它业务较去年同期却有大幅度的上涨。。

我们仍维持对毛利率将来将回升至合理水平（11％以上）的总体判断。。重要基于以下理由：：：1、、、公司有望将原资料价值上涨的压力转嫁至业主方。。经过我们测算和分析，构筑企业成本价值上涨压力能够大部门向下游转嫁，只不外在功夫上滞后于原资料价值的上涨；；2、、、随着宏观调控的一连，下游各行业对原资料需要有所减弱，从而使得原资料面对价值下调可能；；3、、、高铁合同价值有望逐步上调至合理水平；；4、、、公司将采取集中采购、、、加大原资料储蓄等方式来提高盈利水平。。5、、、得益于公司'有关多元化'的盈利模式，随各项高利润业务的逐步发展，有助于不休改善公司盈利结构。。

治理改进超预期，成效显著

上市后，公司采取一系列措施（如：：：加强组织结构调整，全面奉行工程项目扁平化治理，缩短治理链条等），以有效节制成本、、、提高经营效能。。08年中报颁布的数据显示，公司各项用度均以超预期的速度降落，公司治理效能的提升卓有功效。。

08年上半年只管公司面对前所未有的财政压力（汇兑损益、、、高息等），但当期三费率险些处于汗青最低水平。。同时，治理费率降落显著，达到最低点4.29%。。08年1季度因召募200亿港币导致财政费率激增，同时期的三费率达到7.37%的高点。。公司随后采取系列应急伎俩（如结构性存款的铺排等），各项费率显著下滑。。公司反映实时、、、治理切当、、、治理高效。。

盈利预测与沽值

我们维持前期汇报中对公司的盈利预测。。预计公司08～10年实现净利润别离为46.61亿元、、、66.93亿元和83.62亿元，对应摊薄EPS别离为0.22元、、、0.31元和0.39元。。2008～2010年年均复合增速为25.9%。。

公司当前股价对应08年PE23.8倍，而同期铁建08年PE为27.4倍。。相较而言，710公海官网08当期盈利能力更强，而当前估值更低。。

我国铁路建设正步入持久景气周期，随着08年铁路投资的措施加快，公司将是铁路建设热潮的重要受益者，因高利润衍生业务急剧带来的业绩增长还有可能超预期，我们看好公司持久发展远景。。当前股价对应公司08～10年动态PE别离为24倍、、、17倍和13倍。。